解构央行2月资产负债表 为什么缩表大英帝星正式入市!标价1.4亿 利物浦PK皇马抢夺1.2万亿?

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摘要

央行資產負債表為研究貨幣政策提供瞭豐富的信息。央行公佈的貨幣當局資產負債表顯示,2月末央行縮表1.2萬億,這主要因為“對其他存款性公司債權”收縮。央行最新公佈的

央行資產負債表為研究貨幣政策提供瞭豐富的信息。央行公佈的貨幣當局資產負債表顯示,2月末央行縮表1.2萬億,這主要由於“對其他存款性公司債權”收縮。

央行最新公佈的資產負債表顯示,截至2月末中國央行總資產36.1萬億,相比1月末收縮1.2萬億。

分析來看,2月中國央行縮表的主要緣由在於“對其他存款性公司債權”餘額下滑,2月該科目下滑1.2萬億,相當於同期央行縮表的范圍。“對其他存款性公司債權”是央行提供基礎貨幣的重要工具,它的收縮也帶來瞭基礎貨幣的降落。

具體看,則是未到期逆回購餘額的大幅降落,這具有1定的季節性(春節)因素。央行去年3季度貨幣政策履行報告提到,央行資產負債表受季節性因素影響較大,財政收稅和支出、現金投放和回籠,都會引發央行資產負債表范圍變化。用較長時間的視角看,2005 年以來雖然央行資產負債表增速有1定波動,但貸款餘額同比增速基本保持安穩,說明中國貨幣政策整體上是穩健的。

當前由於新冠肺炎疫情沖擊,歐美日等央行加大資產購買范圍或活動性投放,其資產負債表再度擴大。外管局原國際收支司司長管濤認為,作為穩增長的貨幣政策工具選項,通常是降準或降息。但是,這並不是貨幣政策的全部,貨幣政策逆周期調理還可斟酌擴表。

“2月央行資產端‘對其他存款性公司債權’和負債端‘基礎貨幣’同步降落,內在邏輯是1樣的,都是實體經濟信貸需求不足引發。” 財信證券首席經濟學傢伍超明表示,“隨著3月疫情被控制住、實體經濟需求恢復,央行也會加大MLF、PSL的投放,資產負債表范圍還會上升。”

貨幣乘數創新高

央行資產負債表為研究貨幣政策提供瞭豐富的信息。央行公佈的貨幣當局資產負債表顯示,2月末央行縮表1.2萬億,這主要由於“對其他存款性公司債權”收縮。

顧名思義,該科目表示央即將錢借給銀行後,構成對銀行的債權。目前,這類債權由MLF、PSL、逆回購、TMLF(定向中期借貸便利)、SLF、再貸款、再貼現等結構性貨幣政策工具操作構成。

上述各種結構性貨幣政策工具中,逆回購餘額出現明顯降落,是帶動“對其他存款性公司債權”餘額下行的重要因素。Wind數據顯示,截至2月末,未到期逆回購餘額為0,相比1月末降落1.18萬億。

“春節前活動性比較緊張,央行在節前通過逆回購投放瞭大量的活動性,這些逆回購期限1般是7天或14天,1月底大部份未到期構成央行對銀行的債權。”北京某大型券商首席固收分析師表示,“隨著2月陸續到期後這部份餘額降落。”

中信證券首席固收分析師明明稱,在“穩健中性”的貨幣政策基調和“保持社融、M2增速與名義GDP增速相匹配”的要求下,央行延續主動增大逆回購投放來“放水”基礎貨幣的可能性不大。固然,其間疫情帶來的穩增長壓力是央行態度寬松的主因,後續待疫情停息央行動作依然值得視察。

逆回購是央行提供基礎貨幣的主要工具,其收縮也帶來瞭基礎貨幣的降落。貨幣當局資產負債表顯示,2月末基礎貨幣餘額30.86萬億,相比上月降落1.29萬億。基礎貨幣是央行資產負債表負債端最為重要的科目,其占總負債的比重為85%。

在貨幣調控中,基礎貨幣是央行能夠完全控制的部份,但央行仍不能完全控制終究貨幣供給。由於廣義貨幣M2等於基礎貨幣與貨幣乘數的乘積,而貨幣乘數不單單取決於央行,還受銀行、企業影響。

計算來看,2月末貨幣乘數到達6.58,創出歷史新高。雖然基礎貨幣降落,但貨幣乘數上升,終究使得廣義貨幣M2穩步增長。央行數據顯示,2月末廣義貨幣M2同比增長8.8%,增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點。

明明表示,後市應當關註貨幣乘數能否在不斷降準的周期中穩定增加,以視察降準的政策效果。

資產負債表仍將擴大

當前市場高度關註美聯儲、歐央行和日本央行的操作。它們作為全球3大央行,其資產負債表在21世紀經歷瞭大幅擴大,主要意圖在於為貨幣市場投放活動性和量化寬松,以刺激經濟。2019年末,面對經濟下行的壓力或活動性緊張,3大央行均重啟擴表。

近期,為應對市場沖擊,3大央行加大瞭資產購買范圍及活動性投放力度,可以預感其資產負債表還將擴大。以美聯儲為例,截至3月11日,其資產范圍為4.36萬億美元,相比2月末已擴大0.16萬億美元。

中國央行方面,本世紀初到2014年間,由於外匯的大幅流入帶動外匯占款激增,中國央行資產負債表延續擴大:由2002年的4.5萬億擴大到2014年末的33.82萬億。2014年後,雖然外匯占款降落,但由於這場比賽是在當地時間晚上8點進行,所以到時候氣溫比較低,國足肯定還需要在這方面做好準備。央行通過加大MLF、PSL投放實現資產負債表小幅擴大,2018年年末到達37萬億的峰值後,近期在35⑶7萬億之間徘徊。

值得註意的是,中國央行的“擴表”和歐美日央行的“擴表”有本質區分。美歐日實行的量化寬松貨幣政策,是央行通過購買資產的方式,擴大資產負債表,屬於非常規貨幣政策范疇。而中國央行的擴表主要是臨時性的市場活動性調理和結構性的貨幣投放,不觸及抵押品所有權的轉移。

管濤認為,不管和最高峰值比,還是和海外央行比,中國央斯特恩讓NBA的收入呈指數級增長,他幫助創建瞭WNBA和NBA發展同盟,在他的領導下,NBA從23支球隊增加到30支,電視收入增加40倍,球隊市值增加32倍,球員平均工資增加接近20倍,退休後的他乃至比在任時更忙,參與將AI、VR、可穿著技術這些科技融入到比賽,球員健康管理也是斯特恩參與的領域,他的工作態度的確很有感染力。行都在“縮表”。在貨幣政策中性的立場下,中國央行也存在擴表的必要性和可行性。

“與主要經濟體相比,中國央行的利率和存款準備金率政策均有較大空間,且市場貸款需求強勁,貨幣政策仍屬於有效。而與降準和降息相比,擴表操作的靈活性更強,但貨幣刺激的信號作用較弱,有助於避免擾動市場預期。”管濤稱。

前述大型券商首席固收分析師稱,隨著貨幣政策逆周期發力,央行未來肯定會擴表,這些因素包括3000億疫情防控專項再貸款、5000億支持中小微企業的再貸款再貼現額度的繼續使用,PSL范圍的再次增長等。

混雙是重中之重,劉國梁已強調過很屢次,本次總決賽劉詩雯/許昕也取得瞭混雙冠軍,劉國梁認為:“混雙奪冠值得肯定,我記得1年前我剛回到乒協說的第1句話就是‘混雙要重視’,現在還是要重視,重視的程度雖然比之前強,但還是不夠。由於客觀上來講中國隊5個項目大傢都在全力競爭,在原本的4個奧運項目中,大傢對參賽名額的競爭是非常劇烈的,許昕和劉詩雯也1樣肩負著其他項目的比賽訓練。所以混雙中,許昕/劉詩雯在大賽中獲得瞭冠軍,整體上成績還不錯,但優勢其實不是特別大。整體而言比賽成績值得滿意,但是進程距離我的預期還有差距,畢竟在東京奧運會中混雙隻有1對,場場都是決賽。”劉國梁細致地談瞭混雙現階段距離他心中預期的差距,他說,“訓練上,全部打法的體系上,還是有很大的空間,由於他們還沒有完全抓在點上,或說摳得還不是那末細致,客觀上是由於他們也想競爭別的項目,會有1些分心,但這不是理由,大傢還是要去摳,還是要去研究,混雙作為新增的奧運項目,對我們來講也沒有備戰經驗,東道主設置瞭混雙,也1定是下瞭工夫的。”

央行數據顯示,截至3月13日,央行已發放專項再貸款1840億元,再貸款再貼現發放1075億,未來范圍還將進1步增加。另外,進1步發揮政策性金融作用可能會使PSL增加,市場預計PSL支持范圍可能擴大到老舊小區改造、保障房、市政建設公路等領域。這些均會使得“對其他存款性公司債權”范圍上升,從而帶動資產負債表擴大。

伍超明表示,近期由於市場活動性緊缺,資金回流美國,美元指數上升,這會對人民幣匯率構成壓力,外匯占款會有所降落,但將保持安穩。而隨著MLF、PSL投放增加,資產端“對其他存款性公司債權”會上升。

央行數據顯示,2月末外匯占款餘額為21.2萬億,占總資產的比重為58%;同期“對其他存款性公司債權”餘額為10.8萬億,占總資產的比重為30%。